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市场回顾与展望
今日资金面全天平衡宽松，早盘现券平开后窄幅震荡，市场看的多动的少，央行如预期投放MLF，债市反应平淡。午后在大宗走强的带动下，基本金属、石油化工、能源煤炭等主体股票涨幅较大，带动权益市场收复失地，债市呈现股债跷跷板效应，现券开始缓步上行。整体来看，各期限活跃券较昨日中债估值上行0.5bp到1.5bp左右。
基本等量续作MLF，反映出央行对目前资金面环境较为满意。今日央行等量续作了OMO到期量，并通过MLF续作仅小额净回笼了61亿长期流动性，基本相当于等量续作，反映出在目前的阶段，央行认为无论是DR007为代表的短期流动性，还是以1年期CD利率为代表的长期流动性，利率水平都处于央行较为合意的区间，央行无意进一步收紧或者放松流动性环境。因此短期来看，资金利率和短端利率都有望保持平稳，大幅波动风险有限。
未来流动性波动存在加剧风险，央行或将采取OMO+MLF相结合的方式进行对冲。考虑到4月税期临近，下半月资金面可能会存在阶段性的收紧风险，而央行在公告中表示此次MLF是对4月到期量的一次性续作，也预示着应对税期的资金面短期波动，央行将更倾向于用逆回购等短期货币政策工具实施精准调控，而非提前加量投放MLF进行对冲。而进入5月以后，随着利率债供给压力的加大，中长期流动性的缺口也将大概率上升。根据此前央行在新闻发布会上提到的“综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，对流动性进行精准调节，保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境”，央行有望通过加量续作MLF+OMO的方式增加流动性供应，应对税期叠加利率债发行带来的资金面波动风险。因此二季度来看资金面大幅波动风险有限，不必对资金面过度担忧。
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控制居民部门杠杆的必要性
近期央行刊发了《信贷标准、杠杆激增与经济增长——基于居民杠杆快速上升的视角》这一工作论文（以下简称“论文”），这里结合2020年四季度货币政策执行报告专题4《合理评估居民部门债务风险》来看看央行如何看待居民部门杠杆率提升的问题。
总体来看，论文发现居民和企业部门的快速加杠杆行为对未来经济增长都会产生不利影响，但居民加杠杆的不利影响相比企业会更为深久持远，且信贷标准放松（文中用高收益债发行规模占比提升来衡量）会进一步放大居民部门加杠杆对经济的危害，这一效应对于企业部门来说并不显著。居民高杠杆会抑制消费，且对收入减少等负面冲击更为敏感。
从政策选择看，去年由于需要缓和疫情冲击的影响，宏观杠杆率快速上升，但历史上看，杠杆率上升过快往往会带来经济增速在未来一段时间出现下滑，因此保持宏观杠杆率基本平稳将会成为今年货币政策的一个重要考量。相比企业杠杆，居民杠杆与房地产市场、金融机构系统性风险相关性更大，因此我们今年更多观察到的是央行对房地产贷款方面的控制，如三道红线监管、房地产相关贷款余额占比限制、加大对经营贷流入房地产领域的排查等等。往后看，不能忽视央行对于加大房地产监管的决心，但考虑到中低端消费、小微企业仍未恢复正常，货币政策不会出现大幅收紧，未来稳货币、紧信用的政策格局或将延续，货币政策对债市而言更多体现为一种利好。
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利率期限结构跟踪
截至4月14日，国债利率期限结构较上月整体基本向下平移，1年到10年的各期限国债收益率中债估值下行了10-14bp，其中3-5年的下行幅度最大；对比前一次10-1Y利差低点（2021年1月28日），期限结构下移且更为陡峭，1年到10年的各期限国债收益率中债估值下行了3-13bp，短端下行较长端更为明显。
截至4月14日，国开债利率期限结构较上月向下平移整体变平，1年到10年的各期限国开债收益率中债估值下行了8-14bp，其中3-5年与8-10年的下行幅度最大；对比前一次10-1Y利差低点（2021年1月29日），期限结构下移但更为陡峭，1年到10年的各期限国债收益率中债估值下行了2-17bp，主要是短端下行较中长端更为明显。
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周四策略回顾
早盘市场策略
午盘市场综述
上午利率整体呈现窄幅波动走势，早盘利率基本平开，随后受股市情绪较好影响，利率有所反弹。但此后股市冲高回落一度翻绿，带动利率也略有回落。综合来看，上午各期限活跃券利率普遍较昨日估值上行1bp以内。
展望未来，短期而言风险偏好有所修复对债市情绪带来了一定的压制作用，但一方面考虑到市场对经济数据短期维持强劲的预期较为充分，资金面在央行呵护下也难有趋势性收紧，债市短期并不存在显著上行动力；另一方面宽信用边际收敛的趋势已经形成，经济数据未来存在回落风险，并不支持风险偏好的持续修复。因此短期债市仍有望维持偏强走势，交易盘仍可顺势而为。
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