国金证券：给予比音勒芬买入评级

国金证券股份有限公司赵中平,杨欣近期对比音勒芬进行研究并发布了研究报告《主品牌韧性突出，新品牌成长可期》，本报告对比音勒芬给出买入评级，当前股价为19.6元。

比音勒芬(002832)

公司10月30日发布2024年三季报，其中24年前三季度实现收入30亿元（+7.3%）、实现归母净利润7.62亿元（+0.55%）；3Q24实现收入10.64亿元（-4.37%）、归母净利润2.83亿元（-17.32%）。

经营分析

利润增速慢于收入，预计受到新品牌费用投放影响。公司前三季度实现收入、利润双增，主要受益于主品牌客群粘性突出，在客流恢复偏弱背景下仍实现较好动销；毛利率76.4%，基本持平，销售/管理/财务费用率同比+0.71/+2.25/+0pct至34.95%/8.92%/-0.88%，净利率同比下降1.71pct至25.4%。其中前三季度公司管理费用同比增长43.49%至2.68亿元，我们预计主要系受到新品牌KC推广宣传、团队搭建费用增加影响。24年后续随着品牌知名度提升、销售改善，预计费率有望显著优化。

存货周转平稳，营运健康。营运方面，三季度公司存货周转天数同比增加7.67天，基本保持平稳。公司货币资金为12.1亿元，同比下降44.18%，主要系购买理财产品及支付货款增加所致（交易性金融资产同比增加81.76%）至12亿元，整体营运维持健康。KC新品牌面世，线上线下店铺齐开业，潜力可期。公司旗下KENTCURWEN品牌已于24年9月在英国伦敦发布25春夏新品、10月天猫官方旗舰店开业，同时线下已在国内深圳、重庆、港澳等地区开出7家门店，随着品牌持续拓张、店效爬坡，收入贡献可期。

盈利预测、估值与评级

2024年公司主品牌预计持续拓店+店效提升，同时随着国际新品牌下半年发布新品、威尼斯经营显著改善，持续推进品牌多样化、国际化、高端化布局，优化营销管理，深化数字化变革，在品牌高端化与渠道高效化的效果叠加下，业绩韧性与成长性优势预计延续。我们预计公司2024~26年分别实现归母净利9.21/10.61/12.17亿元，对应PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。

风险提示

营销网络拓展带来的管理风险、品牌运营不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券杨莹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.64%，其预测2024年度归属净利润为盈利11亿，根据现价换算的预测PE为10.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为34.59。

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